京东2018年Q4营收超预期但这些隐患不能忽视

原标题：京东2018年Q4营收超预期 但这些隐患不能忽视

2月28日晚，京东集团2018年第四季度以及2018全年的财报披露，对于京东来说，这是一份超预期的成绩。华尔街的投资人在见到财报后，显然非常兴奋，纳斯达克市场里的JD股票盘前甚至一度拉升到13%，最终理性回落，收盘报27.71美元，涨幅6.7%。

不过，在一片叫好声中，京东有几点潜在隐患需要警惕。

营收增速再创新低

财报显示，2018年第四季度，京东净营收1348亿元，同比增长22.39%。这是京东第五个季度营收超千亿，但是千亿营收背后却有一个不得不承认的事实——营收增速再一次下滑。从该季度往前推6个季度，京东的营收增幅就一直在下滑，从2017年第二季度开始，京东GMV增速从43.6%下滑到2018年第三季度的25.1%，而第四季度同比增幅仅为22.39%。不断刷出新低。

当然，有人肯定要说，这是因为基数变大了，所以营收增速会放缓。不过我们横向对比一下京东一直认为自己对标的亚马逊在过去几个季度的营收增幅，高下立判。

再看看阿里的。阿里体量虽然比京东略小，增幅却是京东的2倍还多，初步算了下同期其增量超过京东。

整个2018年，京东净营收4620亿元，同比增长27.5%，比2017年的39.26%低了近12个百分点。全年GMV（网站成交金额）近1.7万亿元，同比增长30%。

虽然京东连年亏损，但是对于资本来说，其更在意的是其成长性。所以增速是极为重要的一个指标，目前看来，京东的成长性和成长空间或遭遇了瓶颈，那么华尔街对迟迟不盈利的京东的耐性还能坚持多久？

用户增长停滞是又一大致命缺陷

活跃用户数已经是衡量各大互联网平台潜力的最重要指标之一，而恰恰在这一点上，京东的表现难以服众。

数据显示，2018年京东平台的年度活跃用户数为3.053亿，去年这一数值为2.925亿，同比增长20%。不过值得一提的是，环比增长基本持平。也就是说，有一年一度最盛大的购物节刺激下，对第四季度京东平台的活跃用户数都没有什么提升。而淘宝2018年最后一季度活跃用户数增长约3500万。

在2014年京腾合作后，微信开始不遗余力地为京东倒流，但是目前看来，这能起到的作用越来越弱。有业内人士认为，互联网及微信入口红利消失给流量获取带来了极大阻碍。徐雷表示"我们超过1/4新用户都来自微信平台"，不过他还说"微信是我们重要的合作伙伴，但不是去年京东超过3亿用户的一个主要的原因"。言外之意，在去年微信并没有给京东带来多少新用户。

在2018年年初，京东新设线下新零售入口7Fresh，本意是想要撅取新的流量来源，但是目前来看，似乎并没有达到预期。目前京东在全国共开出了12家7 FRESH线下店，此前预期2019年上半年可能开20家以上。京东管理层对于这一块业务的看法也非常保守，京东商城CEO徐雷对外表示，"7 FRESH目前仍处于试点的阶段，还没有一家企业在这项业务上非常成功。"

由此可见，线上增速遭遇瓶颈，线下业务恐难以给京东的流量带来实质性的提升。这也是刘强东和徐雷都看到的问题，他们在答分析师会议上，就用户增长的问题提出了新的办法，在未来京东将加大力气去下沉市场，进一步发力三四线城市，以体验店、社区店、与家电企业联合等实体店的形式。同时还将用京东拼购等去捕获更多的农村市场，这有点像要在拼多多饭碗里抢粮食。

只是，目前腾讯对拼多多的扶持有目共睹，京东和拼多多的处境比较尴尬，这要真打起来，腾讯帮谁还两说。

京东的钱都花哪里去了？

财报显示，第四季度，在美国通用会计准则（GAAP）下，归属于普通股东的持续经营业务亏损48亿元。排除因长期股权投资致账面亏损等因素外，第四季度的经营亏损为9.4亿元。

京东已经连续几个季度净利润亏损，这与其不断增加的成本直接相关。

来看下京东在各块的成本支出。营收成本同比增20.7%至1157亿元，上年同期为958亿元；履约支出同比增11.3%至89亿元，上年同期80亿元；营销支出同比增33.9%至64亿元，上年同期47亿元；技术和内容支出35亿元，同比增69.9%，上年同期21亿元。总务和行政支出14亿元，同比增17.1%。

可以看到，营销费用33.9%，技术和内容支出提升69.9%，这两项远远超出营收增速。可见其管理成本的增加多么迅猛。同样的情况也出现在2014年和2015年，2014年京东收入增速50%，但销售费用翻倍，管理费提升了5倍。2015年，京东销售费用比2014年翻一倍，京东不用像苏宁几十亿的实体店店面租金，这笔费用费用被认为主要是广告和价格战之处。

在这里再插一下，管理费用里面或许跟京东的贪腐有关系。

2018年8月，京东集团发布有史以来涉案人员规模最大的反腐败公告，共16起典型案例，此次京东辞退18名贪腐员工，其中4名员工被刑拘，他们中或涉嫌"非国家工作人员受贿罪"，或因利用职务便利侵占公司商品，涉嫌"职务侵占罪"。

包括京东物流、京东商城、京东生鲜等部门领导收受供应商贿赂等贪腐行为，对京东集团本身的利益受到了损害。

京东亏损是因为投资项目 但投资项目真能带来盈利？

当然，有人说京东亏损主要原因是因为投资铺面铺得太大，但是投资项目能不能给京东带来收益，目前看来不容乐观。京东投资的途牛网、金蝶、饿了么、永辉超市、天天果园等，目前几乎都还处于亏损状态，短期内为京东带来收益的可能性并不大。

而且京东成立都十多年了，亏损一直没有得到扭转，京东的亏损一直被乐观的人看作未来有成长性，也有很多人愿意将其与亚马逊比。而其对标的亚马逊在成立10年内早已经盈利，而且后来多年状况来看盈利越来越好。

曾经增速迅猛的GMV给京东还有点想象空间，但是一来不能变现，二来这个指标本来水分大，难以让人信服。尤其营收增速这指标放缓，这让京东的处境越来越尴尬。

现金流吃紧

亏损与倒闭其实对于企业发展来说并没有直接相关，尤其像京东这样的上市公司，只要有持续稳定的现金流，就可以活的很滋润。虽然京东的现金流保持着不错的增长，但是在同行业内却并非上风，甚至中等偏下，刚好能满足自身运营。

有消息指出，2016年第三季度可用现金114亿元人民币，2017年为199亿元人民币，这钱用来与友商打价格战，自建物流，还有各种投资支出，真的是谈不上什么竞争力。

可现实是，京东在可比的电商中经营活动现金流中属于中等偏下，也就处于将将好满足自身运营的水平。

当然，2018年刘强东性侵案更是让京东股值大减，跌掉数百亿元。无论是品牌形象还是掌门人声誉都几乎造成毁灭性打击，花旗集团甚至将京东纳入"负面催化观察名单"中，前不久，京东又二次上榜失信黑名单被工商处罚75万元。

曾被两次列为失信执行人的刘强东丑闻不断，对普通用户的信任感也造成了一定影响。

而且京东在现金流问题上采取了延长供应商账期的做法也被行业诟病，被认为是最长账期，这对于京东进一步扩大合作伙伴也带来挑战。

"借鸡生蛋"延长账期 供应商成本增加

近几年，京东的账期持续走高，甚至攀顶同行业顶峰。2018年京东Q2财报显示，京东的应付账款周转天数增至60.9天，库存周转天数增至37.9天，而且2015年来这两项数据持续走高，应付账款周转天数从41.9天涨到60.9天，涨幅超45%；存货周转天数从35.3天涨到37.9天，涨幅超5%。这直观地显示，京东在供应链端的效率越来越低。

有专业人士分析，目前一些行业的账期只有半个月，比如日化行业供应商与品牌方签订的账期大概在14天，这比京东的账期整整少了45天。而京东应付账期超过60天，中间相差一个半月。

京东在供应链方面的效率越来越低。 这里面，或许还有一些猫腻值得深究。就拿账期延长（应付账款周期）来说，这对京东自身肯定是好事，因为这意味着大量供应商的款被聚集到京东平台，这个现金池相当于为京东提供了一大笔现金流，而且还相对较为稳定，60天可以大大缓解京东的现金压力。再进一步讲，京东甚至可以"借鸡下蛋"，拿这笔钱投放到京东旗下的金融贷款平台，比如"京宝贝"、"京小贷"，然后京东自营和第三方的POP平台卖家可以来借款，借此京东还可以赚一笔高额的利息。可以看到，在2018年第二季度京东的利息收入就超6亿元，其中向供应商放贷获取利息达4.445亿元。还是这一季度，京东的净利润仅为4.781亿元，也就是说几乎与放贷利息齐平了。

这拿供应商的钱来放贷赚利息的做法对京东简直是一本万利的生意，但是这可苦了供应商了。

供应商零售的生意利润薄，就靠走量，延长账期会大大增加他们的资金运营压力。自己的钱被京东"占有"，京东再以放贷的形式还给他们，以京小贷目前对商家的贷款利率来算，日利率如果以0.033%计算，那么年化利率就超12%，商家每月的资金成本就高达1%，这实在是一笔不小的开销。

写在后面：京东能对资本讲的就是营收增速和现金流的故事，但是目前增速持续拉低，活跃用户数增长停滞，现金流表现也不再坚挺，如果在未来没有新的增长点，恐怕故事不那么好讲下去了。